天风证券发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“买入”评级，目标价476港元。该行认为市场对于公司1Q2024收入增长平淡已有相对充分的预期。该行预计游戏业务增长自2Q2024开始将进入修复轨道，带动收入增速回升，叠加收入结构变化持续提升毛利率，盈利持续增长基础相对扎实。中长期来看，公司积极布局AI技术发展，多元化的产品矩阵对应潜在应用结合方向广阔，技术进步或有望成为中长期重要的增长乘数。
该行预计，1Q2024公司网络游戏收入同比-2.5%，其中国内市场收入同比-4%，海外市场收入同比+2%。1）该行预计1Q2024国内市场收入继续维持同比负增长，主要由于以《王者荣耀》为代表的国内长线游戏的同比基数较高。1Q2023腾讯国内游戏收入环比大幅增长72亿元，《王者荣耀》流水创历史新高。
2）该行预计1Q2024海外市场收入同比+2%，增速仍相对偏弱，主要由于《胜利女神：妮姬》流水基数仍相对较高（4Q2022推出）。近期《BrawlStars》的强劲表现，该行预计有望在几个季度内逐步确认贡献。通过成功的商业化机制改革，2023年12月以来，Supercell的《BrawlStars》用户与收入大幅增长。根据Gamelook，与2023年6月历史新低相比，2024年2月《BrawlStars》的月收入增长8.8倍、MAU增长2.4倍、DAU增长3.9倍。2024年3月《BrawlStars》预估收入超过6亿元，4月超过7亿元。
展望后续，可以观察到多个有利因素有望推动腾讯游戏增速反弹，该行预计2Q2024网络游戏增速有望恢复至5%左右，2H2024增速恢复至8%左右，国内/海外游戏收入增速均有望回升。1）长线产品增长恢复。部分由于国内长线产品同比基数回落，以及《BrawlStars》的强劲运营表现。2）重量级新游戏《地下城与勇士：起源》将于5月21日上线，该行对其流水体量预期相对乐观。Supercell新游戏《Squadbusters》将于5月29日全球上线，截止5月2日预约数已超过2000万，目前已在加拿大、丹麦和挪威等地区软启动。此外，《星之破晓》、《极品飞车：集结》等新游戏亦有望于暑期上线。
