炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
界面新闻记者 赵阳戈
渤海化学（600800.SH）计划出售贡献超97%营收的渤海石化。果断剥离核心资产的背后，是生存压力之下，控股股东意在为旗下唯一上市平台置换新的增长引擎。
那么，曾两度冲击IPO未果的泰达新材，其质地能让渤海化学的美好愿景实现吗？
渤海化学正在筹划向控股股东渤化集团出售渤海石化100%股权，同时通过发行股份及支付现金的方式购买泰达新材（430372.NQ）的控制权。经初步测算，该交易不会导致公司实际控制人发生变更。
拟出售的渤海石化实际上是渤海化学当前的核心营收来源。
公开资料显示，目前渤海化学主营由两部分组成，一部分是全资子公司渤海化学主导的化工板块，另一部分是智能卡板块。
渤海石化一直专注于丙烷制丙烯业务，产品主要销往山东，并辐射整个华北地区。其曾是京津冀地区颇具影响力的丙烯生产商，下游的丙烯客户涵盖聚丙烯、丁辛醇、环氧丙烷、苯酚丙酮、丙烯酸等行业。2025年上半年，渤海石化营业收入19.16亿元，占上市公司19.61亿元总收入的97.71%。因此，此次出售无异于让渡了上市公司的“命脉”。
回溯历史，2018年，连续17年扣非净利润为负、接连年度审计意见非标的天津磁卡（渤海化学曾用名）已不堪重负。在实控人天津市国资委推动下，将渤海石化注入上市公司的方案于2019年12月获得证监会并购重组委有条件通过，并于2020年1月完成交易。
此番资产注入效果立竿见影，2020年渤海化学结束了多年来扣非净利润亏损的局面，并在2022年营业收入达到60.48亿元的高点。
然而好景不长，增长态势未能延续，渤海化学2022年后业绩出现显著拐点，这或是促成本次“腾笼换鸟”式资产重组的直接动因。
2022年至2025年前三季度，渤海化学净利润持续为负，分别为-0.38亿元、-5.21亿元、-6.32亿元、-5.79亿元。渤海石化也未能在业绩承诺期内达标，其2022年业绩承诺完成度低至-96.04%。
渤海化学业绩表现 图：界面新闻编制
来源：公告
界面新闻注意到，渤海化学面临的生存困境，本质上是成本与销售端“两头挤压”的结果。
一方面，主要原材料丙烷价格居高不下。渤海化学的主要原材料为丙烷（主要从中东、美国进口），丙烷的价格与石油价格呈高度正相关。自渤海石化并入上市公司后，全球经济也遭遇疫情冲击，国际大宗产品价格在2021年、2022年出现了明显的上涨，进而也影响到了丙烷的价格。根据渤海化学的定期报告，2021年公司采购丙烷69万吨，平均价格较上年同期升高了64.88%；2022年公司采购量增加至79.8万吨，均价同比再涨12.6%，导致当年营业成本增加约3亿元。
生意社的行业数据显示，丙烷2020年12月时的平均报价为3922.5元/吨，而在2022年3月末时的报价为6988.25元/吨。根据渤海化学2025年半年报披露，上半年丙烷价格（CP指数）均价仍维持在616.67美元/吨的相对高位。
来源：生意社
来源：生意社
另一方面，下游需求疲软导致丙烯产品提价困难，销售均价持续走低。
生意社的历史数据显示，早在2022年3月时，丙烯商品的报价还在8000元/吨上方。至2025年上半年，渤海化学披露的丙烯销售均价已是6607.09元/吨。
在成本高企与售价低迷的双重压力下，渤海化学的毛利率急剧萎缩：从2020年的20.55%降至2021年的11.06%、2022年的6.15%，并于2023年转负至-10.35%，2024年及2025年前三季度分别为-7.9%和-12.18%。
“石化的收入规模还是可以，但这些年原材料价格居高不下，导致丙烷丙烯平均价差比较难看，无法支撑业绩”，界面新闻致电渤海化学有关负责人向界面新闻解释，收购泰达新材的具体细节，则需等待后续预案披露。
那么，被选中的泰达新材质地究竟如何？
公开信息显示，泰达新材是一家曾多次冲刺A股市场未果的企业。其曾于2014年1月在新三板挂牌。首次IPO尝试始于2016年，目标指向创业板，但于2017年10月被证监会否决。
来源：证监会
2021年，公司转向申请北交所上市，又在次年因“不符合要求”于上市委审议环节折戟。泰达新材于2024年8月再度与券商签约，重启北交所辅导，但辅导协议于2025年2月解除。
值得注意的是，泰达新材2024年业绩出现爆发式增长：净利润从2023年的4945.81万元飙升至6亿元，同比增幅高达1112.41%，远超其营业收入146.02%的同比增幅（2024年营收11.67亿元）。与之相应，销售毛利率也从2023年的18.64%跃升至2024年的64.89%。2025年上半年，公司继续保持高增长，营收5.29亿元（同比增53.58%），净利润3.05亿元（同比增179.28%），销售毛利率高达72.54%。
泰达新材业绩 图：界面新闻编制
是什么造就了泰达新材的业绩“魔法”？
资料显示，泰达新材属于化学原料和化学制品制造业，主要产品为偏苯三酸酐。2024年年报显示，公司产品、经营模式、客户类型、销售渠道以及收入模式未发生重大变化，暗示了业绩爆发主要源于外部事件驱动。
界面新闻注意到，2024年4月，美国英力士公司正式宣布关闭偏苯三酸酐生产装置，涉及产能7万吨。这一情况在泰达新材的2025年半年报中得到确认。泰达新材称，公司持续受益于此事件带来的市场价格上涨与稳定需求。
根据生意社的报价，偏苯三酸酐价格从2024年初的约1.5万元/吨，一度飙升至年中的5.3万元/吨左右，高价态势延续至2025年，这直接催化了泰达新材业绩暴增。
来源：布克化工网
然而，这种由突发事件带来的“供需失衡红利”可持续性存疑。根据ChemicalBook提供的数据，偏苯三酸酐价格自2025年二季度起已呈现回落趋势，从年初接近5万元/吨的高位，下滑落至目前不足2万元/吨。这意味着泰达新材2025年下半年的经营业绩面临不确定性。
此外，根据界面新闻的梳理，针对英力士关停带来的市场缺口，业内其他企业已有相应动作，未来竞争格局同样不明朗。
例如正丹股份（300641.SZ）于2024年6月宣布，拟投资3.5亿元建设年产6.5万吨偏苯三酸酐绿色化升级改造项目，项目建设总工期预计24个月。而根据2025年4月的一份调研数据，正丹股份现有偏苯三酸酐产能为8.5万吨/年，为全球最大供应商。
不过，接近正丹股份的一位业内人士告诉界面新闻，目前改造项目进展缓慢，差不多处于暂停状态，“正丹股份的产品质量、供应能力其实在行业内还是有优势的”，由于前期产品价格涨幅过大，如今价格回落导致市场前景并不明朗。
另有业内人士向界面新闻透露，据了解，安徽亿成此前利用现有的生产装置，趁2024年产品报价大涨时恢复了生产，这部分的产能投放，也缓解了市场供需紧张的局面，“根据往年经验，偏苯三酸酐的报价也就一万多的水平”。
此外，百川股份（002455.SZ）拥有4万吨产能，泰达新材自身也在推进一项年产3万吨的偏苯三酸酐生产线改造扩建项目。这些潜在产能的释放情况与市场具体的供需演变，都将影响未来偏苯三酸酐的行业格局与泰达新材的盈利持续性。
版权声明
本文仅代表任先生博客观点，不代表任先生博客立场。
本文系作者授权任先生博客发表，未经许可，不得转载。
