FMX美国国债期货即将上市！美债期货市场格局生变？

　　来源：期货日报

　　据彭博社近日报道，知情人士透露，由美国商务部部长霍华德·卢特尼克创立的FMX期货交易所（简称FMX）最早将于本周一（5月19日）推出美国国债期货交易，期货经纪商上周五在该交易所进行了交易测试。测试的相关合约原定于3月底开始交易，但由于清算运营问题和关税引发的市场波动，交易被推迟。

　　FMX是由BGC集团联合多家国际顶级投行和做市商成立的利率期货交易平台。FMX由BGC集团主导，联合摩根大通、高盛、摩根士丹利、巴克莱等十家金融机构共同出资成立，形成强大的行业联盟。

　　FMX于2024年9月23日正式上线，初期推出SOFR（有担保隔夜融资利率）期货，作为首推产品，对标芝加哥商业交易所（下称CME）的同类合约，旨在捕捉美联储利率政策变动带来的市场机会。FMX还与伦敦清算所（下称LCH）合作，提供跨保证金服务。LCH是全球最大的利率衍生品清算机构，其2250亿美元的抵押品池可优化保证金效率，降低参与者的资金占用成本。

　　FMX推出新的美国国债期货，对主导该市场的CME是一个冲击。BGC集团也表示，推出FMX，旨在增加美国国债市场的竞争，为交易者提供更多选择。BGC集团董事长兼首席执行官霍华德·卢特尼克表示：“我们将把领先的Fenics UST现金国债平台与FMX相结合，在CME的美国利率产品领域展开竞争。全球最具价值的期货市场将首次迎来真正的竞争。”

　　目前，美国国债期货市场呈现高度集中的市场格局，CME占据绝对主导地位。相关数据显示，CME处理了美国利率期货市场超过99%的交易量，其在国债期货领域几乎形成垄断。

　　自收购芝加哥期货交易所（CBOT）之后，CME就占据了美国国债期货发行的垄断地位。宝城期货宏观研究员龙奥明表示，目前CME推出了2年期美债期货、5年期美债期货、10年期美债期货、超长10年期美债期货、长期美债期货。根据最新数据，上述期货合约的持仓量分别为405.6万张、680.6万张、491.7万张、230.1万张、177.2万张，其期限结构设计非常完备。

　　从美国国债期货市场参与者结构来看，中信建投期货国债研究员孙玉龙介绍，以机构投资者为主，参与者结构高度多元化，主要类型一是自营交易商/中间商，以商业银行和投资银行为核心，提供流动性并参与做市，持仓占比为5%；二是资产管理人，包括保险公司、养老基金、共同基金等，持仓占比为25%；三是杠杆基金，通过套利和短期交易策略参与市场，与资产管理人合计持仓占比为55%；四是其他金融机构，如财务公司、中央银行等，持仓占比为5%；五是个人投资者，持仓占比为10%，但市场影响力较小。“这种市场参与者结构与美国国债现券市场类似，但国际化程度更高，海外投资者参与广泛。”他说。

　　龙奥明也表示，美国国债期货市场中，机构投资者扮演主导角色，资产管理公司和杠杆基金是该市场的主要参与者，两者合计持仓占比超过50%。因此如何更好地满足金融机构需求，是交易所竞争的关键所在。

　　“FMX的出现将为美债期货发行市场注入新生力量，并可能推动美债期货市场发生结构性变化。”龙奥明向期货日报记者表示，首先，它可以打破垄断，降低交易成本。FMX背靠交易商兼经纪巨头BGC集团，并获得摩根士丹利、摩根大通等顶级机构支持，打破垄断能有效降低交易成本，代表了美国金融机构的共同利益。其次，因CME已经形成高度集中的交易网络，FMX初期可能面临流动性不足的问题。FMX需要提供更好的交易条件以吸引高频交易者，才能逐渐瓜分CME的市场份额，这需要一定的时间。卢特尼克的政治身份或能起到一定的推动作用。最后，对美债期货的市场参与者而言，期货对冲和套利的选择增多了。新交易所初期可能因为流动性不足或参与者策略趋同而导致价格波动加剧，跨市场套利机会可能也会增多。

　　孙玉龙也认为，FMX推出美国国债期货将从多方面重塑美债市场格局。FMX与LCH合作，通过交叉保证金提升清算效率，可能吸引机构投资者转向更经济的平台，降低市场交易成本。FMX背后有摩根大通、高盛等顶级投行支持，其国债期货上线可能分流CME部分交易量，有望形成双寡头竞争。FMX的新合约推出后，市场可能出现流动性分散和定价分歧，尤其是期货与现券套利的基差交易，可能因参与者策略调整而大幅波动。此外，FMX的加入可能缓解CME垄断下的流动性瓶颈，尤其通过吸引更多做市商和自营交易公司，增强市场深度。