对于投资者而言，2025 年将是这样一个年份：人工智能热潮的覆盖范围不断扩大，市场担忧情绪也愈发强烈 —— 这种担忧不仅针对科技股是否存在泡沫，也关乎人工智能技术本身带来的颠覆性影响。
尽管谷歌母公司字母表、英伟达等科技巨头股价实现强劲上涨，但内存芯片、硬盘驱动器等行业 “隐形赛道”，被证实是更优质的投资标的。与此同时，微软等资金雄厚的行业巨头，以及开放人工智能、安索匹克等初创企业带来的竞争威胁，令那些被认为最易受到冲击的软件厂商承压。
随着美国股市牛市步入第四个年头，市场对于人工智能算力领域巨额投入的可持续性，以及这些投资能否产生合理回报的担忧达到了前所未有的高度。
“市场对人工智能的乐观情绪浓厚，但同时也充斥着大量炒作成分。” 美国运通金融顾问公司首席市场策略师安东尼・萨格林本表示，“2026 年的核心议题将是人工智能技术的价值兑现。那些超大规模云服务商的投入能否产生可观的投资回报率？它们的利润增长能否持续提速？”
下文将梳理 2025 年科技行业最受关注的股市动态，并展望各领域在新一年的发展前景。
新型云服务商的焦虑
专为人工智能客户提供定制化云计算服务的新型云服务商，在 2025 年的大部分时间里都是市场焦点。但步入 2026 年，这类企业却愈发成为衡量人工智能泡沫风险的 “风向标”。
开放人工智能长期未能实现盈利的现状，引发了市场对其履行巨额支出承诺能力的质疑，其中就包括与甲骨文签订的一份为期五年、价值 3000 亿美元的云计算合作协议。此前，甲骨文曾被视为人工智能产业增长的主要受益者，但自今年 9 月股价触及峰值以来，受开放人工智能相关风险敞口的拖累，截至周四收盘，其股价跌幅已超 45%。不过在周五早盘交易中，受 TikTok 将由甲骨文牵头的财团收购这一消息提振，甲骨文股价上涨约 6%。
“市场对开放人工智能及其所做的各项承诺充满担忧。” 沃恩・尼尔森投资公司副总裁兼投资组合经理亚当・里奇表示，该公司管理着超过 170 亿美元的资产。“投资者只能基于已知信息进行预测，但目前行业内的未知因素太多。只要这种局面没有改变，甲骨文这类企业就很难重拾往日光环。”
甲骨文还面临着其他难题，包括高昂的数据中心租赁成本、部分数据中心项目延期交付的报道，以及融资方面的质疑。不断攀升的债务规模尤其令投资者忧心忡忡，衡量该公司信用风险的指标已飙升至金融危机以来的最高水平。
除甲骨文外，新型云服务商 CoreWeave 公司自 6 月股价登顶后，市值已缩水约三分之二；而 Nebius 集团的股价从 10 月高点到周四收盘，跌幅也超过了 42%。
被低估的 “传统科技”
2025 年，投资者循着人工智能领域数千亿资本开支的流向，发掘出了新的投资赛道。从标普 500 指数成分股的年度涨幅榜中，就能清晰看到这一趋势：存储芯片企业闪迪高居榜首，硬盘制造商西部数据、希捷科技紧随其后，美国本土最大的内存芯片厂商美光科技位列第五。
随着资本开支规模持续扩大，这一趋势有望在 2026 年延续。越来越多的投资者开始着眼于下一波增长风口，部分资金已将目光投向了估值处于低位的软件股。
“边缘端技术领域正涌现出不少投资亮点。” 可视化阿尔法公司科技、媒体与电信研究主管梅利莎・奥托表示，“围绕人工智能基础设施，一个完整的生态系统正在逐步形成。”
软件板块的低迷困境
2025 年，软件股的估值已具备吸引力，但这并未有效吸引投资者入场。软件即服务（SaaS）企业的股价尤其遭受重创。板块走弱的主要原因是，市场日益担忧该领域将被人工智能颠覆 ——ChatGPT、谷歌 Gemini 等人工智能工具的推出，正在蚕食传统软件产品的市场需求与定价能力。
加拿大皇家银行资本市场的分析师在本周发布的研报中指出，对部分软件企业而言，人工智能构成了 “关乎生存的竞争威胁”，“人工智能聊天机器人和智能代理的主导地位之争，将成为行业核心战场”。
赛富时、奥多比、销售力量等企业，均位列今年科技板块的跌幅榜前列。摩根士丹利软件即服务指数下跌 10%，而涵盖微软等人工智能受益股的更广泛软件指数，同期涨幅约为 6%。
软件板块的颓势是否会在 2026 年延续，将成为股市的核心议题之一。部分华尔街专业人士认为，当前板块的下跌已过度。KeyBanc 资本市场的分析师在上月末的客户报告中写道，软件即服务企业的当前估值，较其基本面应有的水平存在30% 至 40% 的折价。
强者恒强：高估值标的再创新高
曾有市场担忧，2024 年的热门股因估值过高，将在 2025 年陷入滞涨，但事实证明这种判断并不成立。尽管帕兰提尔技术公司的预期市盈率在 2025 年大部分时间里都超过 200 倍，但其股价依旧跻身年度涨幅榜前列，在标普 500 指数成分股中涨幅排名第八，累计上涨近 150%。
长期以来，华尔街对帕兰提尔一直持怀疑态度，主要原因就是其过高的估值。在覆盖这家数据分析软件公司的 29 位分析师中，仅有 9 人给予 “买入” 评级。不过，彭博社汇总的分析师平均预期显示，帕兰提尔的增长势头依旧强劲，预计 2026 年营收将激增 43%，2027 年增速也将达到 39%。
电动汽车制造商特斯拉同样摆脱了估值争议的困扰。在被称为 “美股七巨头” 的科技企业中，特斯拉的估值水平遥遥领先。尽管预期市盈率超过 200 倍，且面临电动汽车销量放缓、安全问题缠身等多重压力，其股价仍在本周创下历史新高。
投资者依然看好首席执行官埃隆・马斯克勾勒的自动驾驶未来蓝图，以及公司在机器人领域的初步探索。经历两年营收增长停滞之后，特斯拉的销售前景迎来转机，预计 2026 年营收将增长 13%，2027 年增速提升至 19%。
展望 2026 年，科技行业的整体格局与一年前大致相仿：诚然，板块估值高企，但增长机遇也真实存在，最终能否实现突破，取决于企业能否兑现业绩承诺。
“市场预期已处于高位，估值也并不便宜。” 美国运通金融顾问公司的萨格林本表示，“这意味着企业需要拿出更多实绩来证明自己，只有远超市场预期的表现，才能推动股价进一步走高。”
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