炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源 | 野马财经
作者 | 方璐
一直为华晨宝马“缝嫁衣”的金杯汽车，必须寻找新出路。
1元钱连一杯蜜雪冰城的冰鲜柠檬水都很难买到，却有可能拿下一家上市公司的孙公司。这听上去略显荒诞的背后，却是一家“41岁”东北老工业企业遮掩不住的心酸。
10月16日，金杯汽车（600609.SH）发布一则公开挂牌转让公告，公告显示，金杯汽车拟将子公司沈阳金晨汽车技术开发有限公司（简称“金晨汽车”）持有的铁岭华晨橡塑制品有限公司（简称“铁岭华晨橡塑”）95%股权通过公开挂牌方式转让。
值得注意的是，金杯汽车称，鉴于铁岭华晨橡塑的股东全部权益评估价值为-7736.44万元，首次挂牌价格不低于1元人民币。由于公开挂牌程序尚未完成，最终交易对方尚不确定，无法确定是否属于关联交易。
1元钱价格虽低，但标的公司价值更低，金杯汽车究竟能不能将孙公司顺利卖出去，目前还是个未知数。香颂资本董事沈萌认为，虽然挂牌价格低，但仍要看标的资产是否还能产生经营性收益，否则债务成本仍可能让投资者望而却步。对于这份显而易见的尴尬，“挂着看呗！”金杯汽车董秘办一位人士表示。
截至10月24日收盘，金杯汽车报收于4.63元/股，跌幅0.86%，总市值60.4亿元。
金杯汽车甩包袱
据金杯汽车披露，截至2025年8月31日，金杯汽车应收铁岭华晨橡塑款项4223.37万元，其中91万元为正常业务往来形成的应收账款，4132.37万元为金杯汽车为支持其发展形成的其他应收款。此次股权转让完成后，上述其他应收款将导致金杯汽车被动形成合并报表范围以外公司提供财务资助的情形。
金杯汽车表示，将密切关注铁岭华晨橡塑的经营发展情况，积极督促其履行还款义务，以债权人身份持续对其进行追偿，请广大投资者注意投资风险。同时认为，综合考虑出清成本及处置损益，处置铁岭华晨橡塑的股权预计对公司2025年度利润产生正向影响。
一旦转让不顺利，拖延一年两年甚至多年卖不出去，对金杯汽车影响如何？前述人士表示，那就是年底的数据可能不是那么好了，但是挂牌是有期限的，“咱就看第一期挂牌是什么情况吧”。首次挂牌到期后，如果要重复挂牌，会发布公告。
金杯汽车目前经营情况同样面临考验。2025年该公司营收与净利润呈双降态势，其中，上半年营收约21.32亿元，同比减少5.28%；归母净利润约1.03亿元，同比减少48.08%。经营活动产生的现金流净额约2.01亿元，同比减少59.73%。
半年报财务数据说明金杯汽车面临不小的业绩挑战。此次“1元出”的孙公司铁岭华晨橡塑，其主要客户是华晨中华汽车有限公司（简称“华晨中华”）及华晨雷诺金杯汽车有限公司（简称“华晨雷诺”），而这两家公司据金杯汽车披露已经破产。
基于此，金杯汽车近几年为支持铁岭华晨橡塑战略转型持续为其输血，但铁岭华晨橡塑已“资不抵债、扭亏无望”，为避免国有资产流失，考虑公司的稳定经营及长远发展——金杯汽车拟将持有的铁岭华晨橡塑股权出售。输血多年，孙公司仍转型失败，沈萌认为，主因是其缺少市场竞争力，无法市场化生存。金杯汽车方面亦坦言，孙公司亏损经营不起，继续经营会持续亏损，并透露，“本来之前还有点希望，后看看实在不行了才想着清理掉”。
问题来了，金杯汽车此次出售孙公司可谓是一次“清创工程”，但铁岭华晨橡塑还值钱吗？1块钱，肯定够低，这已经不是价格高低的问题，而是谁可以接过超过七千多万的债，并有信心盘活铁岭华晨橡塑，恢复其心跳。假如为其做心脏复苏的后续成本过高，此次出售久悬不定的风险亦会同步增加。能够被选择，取决于尚且具备价值，对于背着“负数”十字架的铁岭华晨橡塑究竟是否具备价值，“要看摘牌者认为它是否有价值”，金杯汽车方面表示。
那么，谁最有可能当上“接盘侠”？即使成功“清创”，对金杯汽车目前解决自身业绩不佳的状况又能促进多少？沈萌认为，若成功出售该孙公司，对于公司而言，处理掉一个长期的包袱，减少自身经营压力。至于谁最有可能接盘，他认为，具有产业背景的主体或许能够从中发现更具吸引力的潜在协同效应，特别是如果可以和新能源市场需求进行有效连接。
断臂能否求生？
金杯汽车所处行业为汽车整车和零配件行业，其主营业务是设计、生产和销售汽车零部件，主要产品包括汽车内饰件、座椅、橡胶件等，其主要客户是华晨宝马。
图源：金杯汽车2025年半年报
前述提到，金杯汽车的孙公司铁岭华晨橡塑所生产的产品八成供应给华晨中华及华晨雷诺两大主机厂，受两大主机厂破产及停产影响，铁岭华晨橡塑因配套采购材料、设备及开发新产品产生经营债务，导致被下游供应商频繁起诉，部分大型生产设备已被法院执行拍卖，银行账号被全部冻结。主营及外销业务体量无法实现自给自足，人员成本规模较大。
重压之下，铁岭华晨橡塑自2021年末开始收缩运营，2023年9月开始逐渐退出其他外销主机厂业务，2024年12月31日起终止全部生产经营活动。更显窘迫的是，16项房屋建筑物未办理房产证或不动产权证、3处投资性房地产未办理房产证或不动产权证、13.4万元银行存款被冻结、账面价值22.9万元的8项投资性房地产被查封、账面值0.33万元的1辆车车籍被轮候查封、账面价值144.15万元的4项土地被查封——这些状况均发生在铁岭华晨橡塑身上。
截至2025年7月31日，铁岭华晨橡塑资产总额约1332.81万元，负债总额约1.39亿元，净资产约-1.26亿元，营收193.56万元，净利润-341.81万元，扣非净利润-1293.22万元。
图源：金杯汽车公告
围绕在金杯汽车这家孙公司身上的问题越多，越反衬出“1元钱”的昂贵。据金杯汽车披露，持股铁岭华晨橡塑5%股权的铁岭国有资产经营有限责任公司（简称“铁岭国资”）“已放弃优先受让权”。沈萌认为，此举主要为寻求对第三方转让。
换言之，铁岭国资原本享有在同等条件下优先购买该部分股权的权利，但选择放弃，表明金杯汽车可将股权按照既定计划转让给其他第三方。再通俗点说，当铁岭华晨橡塑要被卖掉时，二股东表态“你卖你的，我不会跟别人抢”。
根据北京金开资产评估有限公司出具的报告显示，鉴于铁岭华晨橡塑已于2024年12月31日起终止全部生产经营活动，其未来生产经营、管理模式及收益均无法预测；且目前国内资本市场上与铁岭华晨橡塑资产规模、盈利水平等类似企业的股权交易案例缺乏或在公开市场上难以取得详细的经营和财务数据，故本次不宜采用收益法和市场法进行评估，最后采用成本法的评估结果作为评估结论。
截至评估基准日2025年7月31日，铁岭华晨橡塑纳入评估范围内的总资产账面价值1332.81万元，评估值6178.21万元，增值额4845.4万元，增值率 363.55%；负债账面价值约1.39亿元，评估值约1.39亿元，无增减值变动；所有者权益账面价值-1.26亿元，评估值-7736.44万元，增值额4845.4万元。
金杯汽车公告显示，如果继续为铁岭华晨橡塑提供支持，预计未来损失将会增长。金杯汽车此次卖掉孙公司断臂求生之举，究竟多大程度改善其业绩，在沈萌看来，金杯汽车的问题出在该公司经营管理思维落后、技术与产品缺少创新基础，无法形成有效的竞争优势。
2024年7月，金晨汽车与沈阳实发汽车配件有限公司（简称“沈阳实发”）等签订投资协议书，金晨汽车向实发汽车投资4185万元，持有其51%股权。沈阳实发是宝马二级塑料件供应商，金杯汽车认为，此举利于扩大公司收入规模，稳固自身产业链。投资后，沈阳实发成为其控股孙公司。沈萌认为，金杯汽车加强与最大客户华晨宝马的合作，对业绩提升帮助有限，主要是为了稳定业绩基础。
重点拓展新客户，
为奔驰少量供货
今年半年报业绩会上，有投资者询问，金杯汽车客户单一，面对最大的客户宝马销量下滑，公司如何应对这一困境？金杯汽车方面回复，上半年实现归母净利润1.03 亿元，主要来源于华晨宝马零部件业务，在汽车行业内卷的情况下，上述成绩已属不易。公司继续积极拓展其他客户，目前公司已实现为奔驰少量供货。
金杯汽车经营模式分为采购、生产、销售、售后服务四个环节。比如采购部门会根据生产部门的月度生产计划修订采购计划并予以实施。部分采购按照整车厂要求采取定点采购方式，以保证原材料的质量、稳定性和交货期限。此外，大部分汽车零部件需要前期与整车厂共同开发设计，实验检验，然后才能进行批量生产。这一模式，足以说明金杯汽车的订单完成极依赖客户需求。
已有孙公司折损，同样一直为华晨宝马“缝嫁衣”的金杯汽车，必须寻找新出路。金杯汽车方面表示，从今年年初开始，项目投资部一直在拓展新的客户，但其也坦言，想找一家优质客户，其实比较困难。
令人唏嘘的是，很多汽车龙头企业已经有固定的供应商，这让金杯汽车能够见缝插针从中分羹的空间被压缩不少。“金杯汽车一直给宝马供货，像奔驰什么的它有特定的配套客户，除非我们能接触到二供或三供之类。”金杯汽车董秘办对投资者坦言。现在的金杯汽车，正在“努力找新项目”。
随着新能源汽车的发展，传统燃油汽车的市场空间正在被压缩，但金杯汽车方面表示公司生产的座椅、内饰等，并不拘泥于燃油车或新能源车。沈萌认为，即使国内新能源车的销售增长，但仍没有消灭燃油车的需求，所以更可能是企业缺少竞争力。恰恰因为自身缺少竞争力，只能通过关联关系保住为数不多的业务机会。
既然缺少竞争力，积极创新是值得尝试的路径。缺乏创新，一定程度上会降低对新客户的吸引，无法满足新客户的需求。相比创新，由于金杯汽车生产模式依赖于以销定产，需要以订单驱动制造，缺乏客户需求将直接影响研发方向与产能利用，而这种客户导向型创新瓶颈正是其研发受限的现实困境之一。2025年上半年，金杯汽车研发费约6683.89万元，同比减少29.2%。
金杯汽车成立于1984年5月14日，于1992年7月24日上市。针对金杯汽车给外界印象较传统，金杯汽车方面表示，新领导班子并非传统思维，现在公司“就像打了鸡血似的”去开发新项目以期提升。
金杯汽车2025年半年报显示，其公司领导班子高位统筹“项目年攻坚战”，组建攻坚小组，设立“项目作战室”，基本确定了开拓新项目的产品方向和目标规模，并披露上半年累计接触200余家潜在合作伙伴，近100个储备战略项目。金杯汽车亦强调，重点稳固主要客户核心业务，做到“逢单必争、有单必夺”。这些措辞，透出了蓬勃的“鸡血味”。
1元钱买一家负资产公司，你认为贵吗？欢迎来评论区聊一聊吧。
版权声明
本文仅代表任先生博客观点，不代表任先生博客立场。
本文系作者授权任先生博客发表，未经许可，不得转载。
