美国债市也“闻到了2007年的味道”

　　来源：华尔街见闻

　　美国债市重现2007年金融危机前特征：杠杆收购激增，投资级债券风险溢价创27年新低，汽车贷款违约率上升，私人信贷扩至1.7万亿美元。尽管多数分析师不认为会重演危机，但历史相似性令人警惕——当资产被定价至完美，任何瑕疵都可能触发修正。

　　大规模杠杆收购卷土重来，风险债务激增，次级消费者违约信号初现——美国债券市场正在重现2007年金融危机前的关键特征。

　　9月28日，据报道，从Electronic Arts Inc．潜在的500亿美元收购，到汽车贷款违约率攀升，再到私人信贷市场的快速扩张，当前金融市场呈现出与2007年金融危机前相似的泡沫迹象。

　　尽管银行监管更加严格、资本缓冲更加充足，但市场观察人士仍对企业债务市场发出警告。美国投资级企业债券的风险溢价本月早些时候触及27年来最低水平，目前仍徘徊在接近该水平附近。

　　虽然分析师普遍认为不会重演2007-2009年全球金融危机的灾难性后果，但历史的相似性仍值得警惕。正如Thornburg Investment Management投资组合经理Christian Hoffmann所言：

“当你将资产定价至完美时，任何不完美都可能引发修正。”

　　值得注意的是，经济放缓的早期迹象正在显现。美国8月失业率升至2021年来最高水平，就业增长明显放缓。周五报告显示美国9月消费者信心降至四个月低点。随着估值高企的金融市场面临经济放缓冲击，投资者可能迎来颠簸行情。

　　泡沫信号频现

　　当前市场呈现出多重泡沫迹象，与2007年金融危机前相似。

　　大规模杠杆收购交易再度活跃，华尔街银行正准备安排超过200亿美元的并购债务融资。这一幕与2007年如出一辙：

当年TXU Corp．的440亿美元杠杆收购成为危机前的标志性交易，如今Electronic Arts Inc．潜在的500亿美元收购案再次刷新纪录。尽管杠杆收购公司目前在交易中使用更多股权，但交易规模的膨胀仍引发市场担忧。

　　汽车贷款违约率上升成为消费者财务压力加大的早期信号。次级汽车放贷机构Tricolor Holdings突然申请破产，部分资产支持证券持有人在收到利息支付后又被追回资金。汽车零部件供应商First Brands Group LLC也在准备进入破产程序。

　　这些迹象与2007年次级抵押贷款违约潮的早期阶段相似。虽然消费者总体借贷水平低于当年，但特定领域的违约信号仍值得关注。有市场人士称，当年次贷消费者拖欠房贷，如今他们在汽车贷款上出现违约。

　　此外，债务市场在过去十年中快速扩张。美国投资级市场从2015年初的不足4万亿美元增长到目前约7.6万亿美元的存量规模。私人信贷市场也相对快速地发展成为超过1.7万亿美元的庞大市场。

甲骨文本周发售180亿美元投资级债券，成为今年第二大交易，凸显企业为AI投资而大举借债的趋势。

私人信贷支持的债券已成为华尔街最热门的金融产品，Blackstone、Apollo Global Management和Golub Capital等重量级公司正以创纪录速度发行此类产品。

　　Intrepid Capital Management首席投资官Hunter Hayes表示：“每天我都能看到一些让我觉得‘这很泡沫化’的事情，但很难知道这些明显泡沫化的头条事件会产生多少传染效应。”

　　华尔街大佬示警企业债券市场

　　美国投资级企业债券风险溢价触及27年来最低水平，反映出市场对风险的定价过于乐观。

　　多位市场观察人士对当前估值水平表达担忧：

摩根大通CEO Jamie Dimon在6月表示，如果他是基金经理，不会购买信贷产品。

DoubleLine Capital首席执行官Jeffrey Gundlach表示，该公司一直在减少垃圾债券敞口，因为估值未能反映风险。

Sixth Street Partners联合创始人兼联合首席投资官Josh Easterly在5月指出了市场的重大风险。

Brandywine Global Investment Management投资组合经理Bill Zox表示：“在如此高的估值水平下，不需要太多就能让恐慌重回市场。”

　　不会爆发全球金融危机2.0版本，但……

　　尽管存在相似性，但当前市场环境与2007年有重要区别。

银行监管更加严格，拥有更大的股本缓冲。消费者借贷规模相对较小。杠杆收购公司在收购中使用更多股权资金。私人信贷是否会在金融市场造成广泛损失尚不明确。

　　Thornburg Investment Management投资组合经理Christian Hoffmann表示：“每个周期都是独特的，每次危机都是特殊的。”

　　不过，他还补充道：“当你把事物定价到完美时，任何不完美都可能至少导致一次调整。”

　　这也就意味着投资者可能面临颠簸前路，因为泡沫化的金融市场需要适应周期性放缓。即使不会爆发全球金融危机2.0版本，资产的大幅调整仍然可能到来。

　　除了债券市场释放早期泡沫信号之外，美国经济正显现出早期疲软信号。

　　美国最新的非农就业报告显示，8月失业率升至2021年以来最高水平，就业增长明显放缓。周五发布的报告显示，美国9月消费者信心指数降至四个月低点。

　　这些经济指标的恶化为债券市场的担忧提供了现实基础，尽管目前这些困难信号仍处于早期阶段。分析人士指出，投资者可能面临颠簸前路，因为泡沫化的金融市场需要适应经济的周期性放缓。

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