专题：迈威生物港股IPO：上市三年仍在亏损 资金压力大增布局“A+H”
来源：对话财经
导读
这场看似突如其来的短线交易调查，恰似一记重锤，敲碎了生物医药行业表面繁荣的滤镜。
在港交所的铜锣即将为迈威生物敲响之际，一纸立案通知书让这场资本盛宴蒙上阴影。5月9日，这家正在冲刺H股的生物制药企业发布公告，董事长刘大涛因涉嫌短线交易被证监会立案调查。这个消息如同投入湖心的石子，在生物医药行业激起千层浪——当创新药企的掌舵人站在监管风暴中心，当六年亏损54亿的财报撞上IPO的关键节点，迈威生物正在演绎一场现实版的"冰与火之歌"。在港股IPO的征程上，这家创新药企能否讲好"亏损换未来"的故事，或许将决定其能否在资本寒冬中破茧成蝶。
董事长"翻车"：短线交易背后的资本迷局
在生物医药这个高智商密集型行业，刘大涛的履历堪称教科书级别。1972年出生的药物化学博士，从上海莱士的研究员起步，历经上海医药集团多个要职，最终在2017年执掌迈威生物前身。这位技术型高管用八年时间，将一家初创企业推向科创板，如今又剑指港股市场。但就在距离港交所敲钟仅一步之遥时，监管之剑突然落下。
短线交易，这个在资本市场屡见不鲜的违规操作，为何会发生在上市公司董事长身上？短线交易通常指上市公司高管在6个月内买卖自家股票的行为，这种操作不仅违反《证券法》，更暴露出公司内控机制的潜在漏洞。
值得注意的是，刘大涛2024年薪酬达270.47万元，虽不及副总经理武海368.67万元的年薪，但其持股市值已超3亿元，理论上并不缺乏流动资金。这让人不禁猜测：是单纯的合规意识淡薄，还是另有隐情？
但更耐人寻味的是立案时机。证监会此时出手，是否意味着监管层对拟上市企业高管的审查趋严？这记监管重拳，不仅打乱了企业的资本节奏，更让投资者开始重新审视这家创新药企的治理结构。
在生物医药行业，"十年十亿美元"的研发魔咒人尽皆知，但迈威生物的亏损速度仍令人咋舌。自2019年有财务记录以来，这家企业累计营收仅4.1亿元，却烧掉了54亿真金白银。2023年单年亏损10.53亿，2024年继续扩大至10.44亿，这种"营收增长、亏损扩大"的魔幻现实，在生物医药行业并不鲜见。
翻开其财报，销售费用的火箭式蹿升格外醒目。2021年销售费用仅2123万，2024年销售费用却高达1.92亿，相当于每卖出1元药要花1.32元做推广。这种"赔本赚吆喝"的商业模式，在行业内并不鲜见，但迈威生物显然玩得更极致。在肿瘤、骨病等竞争红海市场，这种"烧钱换市场"的策略似乎成了行业标配。但当销售费用增速（34.12%）远超营收增速（56.28%）时，这种模式的可持续性就要打上问号。
研发端的投入则呈现"过山车"走势。2021年研发费用6.23亿，2024年降至7.83亿，同比下降6.33%。在ADC药物、双抗等前沿领域，研发竞争已进入白热化阶段，此时缩减研发支出无异于自断臂膀。但另一方面，企业或许正在调整战略，将资源向商业化阶段产品倾斜——2024年地舒单抗销售1.39亿，同比增长230%，显示出爆款潜力。
财务黑洞如何破解？
迈威生物手中握有君迈康、迈利舒、迈卫健三大上市产品，构建起风免、慢病、肿瘤三大战线。这种"三线作战"的布局在业内独树一帜，但同时也带来巨大的资源分配挑战。2024年药品销售1.45亿，仅占营收的72.5%，其余收入来自哪里？答案或许藏在财报的角落：技术许可及服务收入5473万，同比增长117%。
这种"两条腿走路"的模式，反映出创新药企的生存智慧。在自研产品尚未形成规模效应时，通过技术输出换取现金流，不失为明智之举。但当技术许可收入占比过高，又可能削弱企业的长期竞争力。如何平衡自主研发与对外合作，考验着管理层的战略定力。
2019-2024年，公司营收从0.29亿狂奔至2亿，却始终追不上亏损的脚步——六年累计亏损54亿，相当于每天烧掉240万。2025年一季度，营收环比下降33.7%，亏损却同比扩大41.85%，这种"越卖越亏"的魔幻现实，让投资者直呼"看不懂"。
更严峻的挑战来自资产负债表。2025年一季度末，资产负债率攀升至69.86%，创上市后新高。货币资金11.2亿，同比下降34.99%，而短期借款却高达10.73亿，同比增长58.46%。这种"借新还旧"的财务结构，在利率上行的市场环境中犹如走钢丝。一旦融资渠道受阻，企业可能面临流动性危机。
IPO前夜的多重考验：港股市场会买单吗？
1月7日，迈威生物发布公告，公司已向香港联合交易所有限公司递交了发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请。
在科创板上市三年后，迈威生物选择赴港二次上市，其意图不言自明：获取更国际化的融资平台，对标国际生物科技企业估值。但当前港股市场对未盈利生物科技股的态度已发生根本转变。2021年那波创新药企上市潮中，投资者愿意为管线价值买单；如今，市场更关注商业化能力和现金流健康度。
从招股书披露的信息看，迈威生物试图讲述一个"创新+国际化"的故事：地舒单抗在美国开展III期临床，ADC药物9MW2821获得FDA快速通道资格，海外营收占比从2023年的26%提升至2024年的25.5%。但细看数据，2024年境外营收5103万，同比下降25.56%，国际化战略遭遇现实考验。
在港股市场，同类企业的估值分化或成前车之鉴。百济神州凭借泽布替尼的全球销售，市值稳定在2000亿港元以上；而更多尚无商业化产品的Biotech，市值已跌破10亿港元。迈威生物当前科创板市值约80亿人民币，如何在港股市场获得合理估值，取决于其能否讲好"亏损收窄+产品放量"的故事。
这家头顶"创新药企"光环的公司，左手握着三大上市产品，右手却攥着六年亏掉54亿的财务报表；董事长刘大涛刚带领企业冲刺港股IPO，转身就因短线交易被证监会立案调查。这场资本与科研的双重博弈，恰似一剂浓缩了行业百态的"苦口良药"。站在IPO的门槛前，迈威生物需要回答三个关键问题：如何证明短线交易事件不会影响公司治理？如何让投资者相信54亿亏损换来的是真正的技术壁垒？如何构建可持续的盈利模型？
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