指增基金密集“赶考” 增强效果颇费思量

证券时报记者 陈书玉

　　今年以来，被动投资蓬勃发展，指数增强类产品的发行持续升温。

　　以当前市场最受关注的中证A500指数为例，10月18日和11月18日，已先后有首批4只和第二批9只中证A500指数增强基金获批。此外，Wind数据显示，目前处于申报状态的中证A500指数增强基金还有23只。

　　公募基金为何如此热衷布局中证A500指数增强基金？指数增强基金如何实现“增强”？

　　指数增强基金

　　密集申报

　　目前，10月18日获批的首批4只中证A500增强指数基金均已确定发行期。11月18日，广发、富国、招商、贝莱德、博道、中欧、长信、银河、申万菱信等9家基金公司旗下中证A500指数增强基金正式获批。Wind数据显示，目前处于申报状态的中证A500指数增强基金还有23只。

　　“A500有可能会成为量化指增的代表性产品。”兴证全球基金专户投资部总监助理田大伟表示，在量化投资中有一个规律，如果用一个公式来表达，即“组合最终的投资效果=你的投资能力×股票数量的平方根”。因为如果在相对大范围内寻找一个概率，这样偏量价交易、机器学习类的因子可能就会更加适用。如果在一个很窄的范围里，组合容易受到单只股票自身属性的影响，但是作为一个整体，彼此之间对冲过后，偏量价或机器学习类因子就会更有效。第二个因素就是指数的行业分布和个股权重分布越均匀，超额收益就会越多越稳定。如果指数行业分布和个股权重分布均衡的话，投资中就不会过于受到某个行业或某只股票的干扰，组合优化算法就更容易寻找出稳定的最优解，实盘中也更容易拿到模型历史回测展示出的收益。因此，A500指数有500只成份股，且行业分布和个股权重分布相对均匀，那么用量化方法去做增强就相对比较舒适。

　　博道基金量化投资总监杨梦认为，中证A500指数和沪深300指数都表征行业龙头公司，因此在超额表现上，中证A500指增和沪深300指数增强基金的超额收益特征会比较接近。相较于其他主流宽基指数，中证A500行业集中度较低，行业分布更均衡，比如分配了更多的权重在电子和电力设备及新能源等行业，降低了传统行业如银行和非银行业的权重。

　　因此，杨梦预计中证A500指数增强基金的整体超额表现，相比其他主流宽基指数增强基金或好一些。

　　指增基金包含

　　五大策略

　　近年来，指数增强基金规模不断上升。Wind数据显示，截至11月22日，全市场共有指数增强基金538只（A/C份额单独计算），合计规模达2331.24亿元。

　　贝莱德基金表示，指数增强基金融合了被动投资和主动投资，在跟踪特定指数的基础上通过主动管理策略力求获得超越指数表现的收益。其主要收益来源于两部分：一部分是跟踪指数的市场收益（贝塔收益），另一部分是通过主动管理策略获得的超额收益（阿尔法收益）。

　　根据兴银基金介绍，目前市场上的公募指增基金策略主要有五种：

　　一是基本面主动增强策略。这种策略主要配置所跟踪指数的成份股，同时用少量资金增配指数成份股中的优质股或指数成份股之外的优质股，对组合进行优化调整。这依赖于基金经理的主观判断和个人经验，通过分析公司的基本面，如财务状况、盈利能力、成长性等因素来选择投资标的。

　　二是量化增强策略。与基本面增强策略不同，量化增强策略引入更多的量化手段，通过数学模型和计算机算法驱动来优化持仓。这种策略具有严格的纪律约束，不受主观情绪影响，主要通过数字模型和算法进行交易决策，从因子、信号、个股与行业等多维度对潜在阿尔法进行挖掘，达到收益增强的目的，并结合风险控制指标进行权重优化。在量化指数增强策略中，多因子模型是主流，通过对多个因子的收益—风险预测，控制投资组合在风险因子上的暴露，达到科学控制跟踪误差的目的。

　　三是仓位控制和行业轮动。通过在宏观、政策、经济周期等层面进行分析来综合判断大盘未来走势，并据此调整仓位。行业轮动则是利用了行业间的相对变化趋势。

　　四是金融衍生工具。指数增强基金还可以通过期货、期权、可转债等衍生金融工具的多元化途径来增强收益。例如，买入贴水的股指期货，可以降低资金占用率，同时力争基差收益。

　　五是打新策略。指数增强基金可以通过参与新股发行（打新）来获取额外收益，这种策略在IPO市场活跃时尤其有效。

　　获取超额收益

　　需长远看

　　不过，需要注意的是，实际上并非所有指增产品在所有时间段都能较指数产生超额收益。Wind数据显示，9月24日市场大幅反弹以来，在538只指数增强型基金（A/C份额单独计算）中，仅有不足50只指数增强基金实现了超越基准指数的收益，且实现了正的超额收益，占比不足10%。

　　对此，沪上一位基金人士对证券时报记者表示，指数增强基金的优势在于震荡的市场环境，也就是指数波动区间小，指数增强基金的基金经理可以通过仓位调整和优选个股的策略来实现战胜指数的优势。

　　不过，在今年三季度末和四季度以来的行情中，指数增强基金的优势不再显著。在市场出现较大变化时，基金经理需要调整量化模型中的因子权重和组合管理参数，以实现预期。不同基金的增强策略不同，导致收益出现差异。多数指数增强基金在震荡市取得超额收益的能力更强，而在市场单边上涨时获取阿尔法难度较大。此外，还有某些风险因子过度暴露、投资组合集中度过高或者量化模型失效等原因。

　　华南一位指数基金经理表示，指数增强基金的超额收益与基金规模之间也存在一定的相关性，规模小的基金灵活性更强，平均超额收益表现会整体优于规模大的基金。

　　后续，增强指数型基金如何持续取得超额收益？

　　对此，招商基金认为，目前，A股市场仍处于相对低效阶段，许多股票价格与其内在价值存在偏差。例如，在指数成份股中，部分股票被低估而另一些则被高估。通过超配被低估的股票和低配被高估的股票，一旦市场估值得到修复，便可实现超额收益。除了估值因素，指数增强型基金还会综合考虑股票的盈利能力、成长潜力、财务健康状况、分析师预期以及事件驱动等因素。通过多维度的量化指标进行股票筛选，基金获得更高超额收益的可能性也更大。